环保板块近日大幅度拉升。当前环保产业不具备环境治理和社会投资双重属性，国家对环境质量拒绝的提升以及减慢GDP增长速度下降的市场需求都拒绝环保产业在未来分担更为最重要的历史使命，市场空间只是可行性打开。环保板块转入加配良机。

截至目前，我们追踪的环保行业(不含水务)56家A股上市公司2017年三季报已全部透露完，去除受非经常性损益影响较小的中山公用、盛运环保和转型能源净化业务的三聚环保后，我们重点对剩下53家公司业绩情况展开分析。政策受到影响增进业绩逐步获释，环保行业2017年前三季度净利润同比快速增长28.37%。

2017年前三季度环保行业53家上市公司整体构建营业收入1,017.57亿元，同比快速增长29.22%，增长速度提高4.6个百分点;构建净利润147.21亿元，同比快速增长28.37%，增长速度提高7.18个百分点。转入“十三五”以后，环保政策及监管力度显著强化，行业订单逐步获释并转化成为企业业绩。污水处理业绩增长速度提高显著，大气管理业绩同比之后下降。

从各子版块业绩情况来看，污水处理、土壤修复和环境监测净利润增长速度名列前三位，其中污水处理业绩增长速度提高尤为显著，同比增加59.56%，比起2016年前三季度提高了大约12个百分点。子行业中，大气管理子版块是唯一业绩下降的板块，净利润同比上升6.29%，降幅比去年同期减少了近2个百分点。

总结2017年前三季度来看，虽然今年是大气十条考核年，但大气管理的思路早已从末端管理改向前端防治，更好的方式改向工业停车限产和煤改电、煤改气等能源的变化，因此更加多注重末端管理设备和运营的大气管理企业收益程度较小。利润水平高位平稳盈利能力小幅下降行业利润水平高位平稳。2017年前三季度环保行业整体毛利率为31.27%，同比小幅上升0.41个百分点;清净利率为14.51%，同比上升0.1个百分点。

虽然非环保企业逐步积极开展环保类业务后，行业竞争情况有所激化，但由于行业空间充足大、子行业较多以及授权经营制度，企业间竞争呈现出一定差异化特征，因此行业毛利率和净利率皆能维持高位稳定状态。权益乘数下沉下，行业整体盈利能力小幅下降。2017年前三季度环保行业整体ROE为6.86%，同比增加0.61个百分点。通过杜邦分析来看，行业清净利率和资产周转率整体保持稳定，盈利能力的提高主要来自权益乘数的下降，随着行业订单的逐步获释和PPP类订单的减少，环保企业融资市场需求有所提高。

子行业间盈利能力差异显著，土壤修复板块盈利能力最弱。2017年前三季度子行业盈利能力名列前三位的是土壤修复、固废处理和供水板块，ROE分别为10.20%、7.69%和7.05%。从ROE变化上看，不受净利率下降影响的固废处理和大气管理板块ROE同比分别下降0.47和0.89个百分点，其余子行业ROE皆有有所不同程度下降，子行业间盈利能力差异依然较为显著。行业经营性现金流较强供水行业收现比最低行业经营性现金流依然较强。

环保行业2017年三季度经营性现金净流量为1.45亿元，同比上升95.46%，同时，行业贴现账款持续增长，2017年前三季度为499亿元，占到营业收入比例升到49.2%的历史高点。行业前三季度经营性现金流偏弱主要有四个原因：一、行业现金流呈现出季节性特征，四季度回款一般不会变坏;二、设备生产类企业由于原材料大幅度涨价造成出售商品缴纳的现金大幅度减少(科林环境、龙净环保、菲达环保);三、部分污水处理企业接续的PPP项目激增，造成缴纳工程款、保证金及为业主垫款情况减少(碧水源、兴源环境);四、个别企业票据业务承销情况减少，造成现金收益增加(盈峰环境)。供水行业收现比平稳，污水处理和土壤修复子行业收现比低于。

从各子行业的收现比来看，两类子行业所求能力最弱：有平稳收费模式的子行业(供水、固废处理)和以设备销售居多的子行业(大气管理和环境监测)。供水行业收现比最低且平稳在1左右，污水处理行业多以PPP模式居多，建设期投放较小，所求能力较强，收现比约为0.75。行业估值溢价率正处于低位从行业估值及对全部A股(非金融)的溢价率上看，目前环保行业整体估值水平正处于历史偏高方位，估值溢价率也是近几年低点，截至2017年11月3日，环保行业整体PE(历史TTM整体法，去除负值)是31.72，估值溢价率为16.15%。

行业未来发展未来发展全年，环保行业2017年业绩增长速度将超强去年。从各子行业展现出来看，前三季度污水管理子行业业绩增长速度提高尤为显著，上市公司层面，流域管理订单明显减少。

我国目前已确认白粪水体数量共计2100个，其中已完成管理44.1%，待管理长度大约7056公里，按照白粪水体项目管理单位投资成本6000万元左右计算出来，白粪水体管理仍须要投资4233亿元，2017年也是白粪水体考核年，四季度涉及公司业绩将更进一步获释。随着年末项目集中于承销，行业业绩获释的同时现金流也将获得提高。预计2018年环保政策反对力度会弱化。

今年10月十九大在北京成功开会，精研总书记认为，我国社会主要矛盾早已转化成为人民日益增长的美好生活必须与不均衡不充份的发展之间的对立。我们指出，美好生活的市场需求除了物质文化生活以外，也与幸福环境密不可分，根据“到2035年生态环境基本恶化，美丽中国基本构建”的目标来看，我国环境治理路径从污染排放量、避免环境好转到源头掌控、提高环境质量的改变早已奠定，未来国家在环保领域投放力度和监管强度皆会弱化。

录：[1]收现比：销售商品、获取劳务接到的现金/营业收入，体现企业营业收入背后现金流量的反对程度。

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